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2014年01月07日 10:38

107号文简评

2013年前十一月,全社会新增贷款规模为8.4万亿,社会融资总量规模为16万亿。预计全年新增贷款8.9万亿,占社会融资总量的比重为52%。与12年相比,稳中略降。

从10年开始,伴随政府4万亿刺激政策的逐步退出,银行信贷标准也有所提高,尤其是对平台类项目、房地产开发等融资大户。大部分在危机中上马的平台类项目的融资具有额度大、期限长的属性,而且由于存在“预算软约束”,这些平台类企业对于资金价格并不敏感。与之类似的还有房地产企......

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2013年04月19日 16:07

经济或已重新步入下行通道

国家统计局今日公布一季度宏观经济运行数据,初步核算,一季度国内生产总值118855亿元,按可比价格计算,同比增长7.7%,低于市场8.1%的普遍预期。

工业增加值同比增长8.9%,回落至9%以内的区间。固定资产投资累计增速,社会消费品零售总额以及进出口数据均出现不同程度的疲态。经济弱势复苏能否维持存疑。

本轮经济反弹至今,笔者一直维持反弹期限短力度弱的判断。一季度的经济数据实际上比笔者的预计还要糟糕。而伴随着银监8号文和71号文,以及房地产新政,预计后面三个季度经济将进一步走低。

过去几年,中国的收入分配模式越发向政府倾斜,财政收入的增速决定了“三公消费”的增长,也在相当程度上决定了烟......

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2012年12月17日 15:56

城镇化的推进路径猜想

李克强副总理在不同场合公开指出,中国未来发展的最大潜力是城镇化。

从世界各国的城市化进程看,城市化随时间的变化可表示为一条稍被拉平的“S”形曲线,尽管世界各国城市化水平高低不一,但都处于城市化过程中的某一阶段。一般而言,城镇化的推进分为三个阶段:初期阶段、加速阶段和后期阶段。

过去十年中国的城镇化率以年均1.1%的速度迅速推进,目前已经接近50%的水平。目前,中国的城镇化仍处在中期加速阶段,未来的10到20年,城镇化率还会有较大的提高。我们的定量测算结果显示,城镇化率每提高一个百分点,居民总消费将提高1200亿,对GDP的增速贡献约为0.25%,按照近几年消费和投资对GDP的贡献度粗略看,如果算......

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2012年12月04日 16:27

明年经济增速7%-7.5%

近期,在人民大学举办的中国宏观经济年会上,有学院派经济学家提出明年经济增长将达到9.3%,相应的通货膨胀率升至4.1%。

在几乎所有人都同意中国经济已行至“宏观大拐点”,增长中枢将下行至7.5%左右的观点时,“重返9时代”无疑是一颗重磅炸弹,也是笔者至今见到最为乐观的预测。

党的十八大提出“实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”,按照10%的2012年中国GDP增速测算,2012年中国GDP的明一直将达到52万亿,如果要实现十八大的目标,2020年名义GDP需要达到80万亿,这意味着,未来几年中国GDP的实际增速只需要在6%~7%之间即可实现目标。

市场层面上,目前......

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2012年11月28日 09:56

去产能化在起点而非终点

四季度的经济将确定性反弹,这一点业内没有分歧。但本轮的经济增长能持续多久仍是争论的焦点,对2013年重回上升通道,还是低位徘徊依然存疑。

本轮经济调整的焦点在于产能过剩引发的实体经济去库存和金融层面去杠杆。

从工业增加值增速和产成品库存增速来看,9月份工业库存累计同比增长10.1%,回落1.2%,已跌破历史十年低点,而工业增加值则同比回升0.3%。严格意义上看,经济已经处于“被动去库存”的阶段。分行业看,钢铁、煤炭、石油加工等上游行业工业增加值和产成品库存同步增加,已经提前进入主动补库存的景气阶段。结合行业和政策层面的信息,不难印证这一数据组合与基建投资增速近几月大幅回升、PPI环比转正是......

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2012年10月19日 22:50

经济反弹期限短力度弱

最新公布的三季度经济运行数据中,GDP增长7.4%,连续七个季度下滑。尽管如此,多数分项数据却显示经济正在逐步迈出底部,纳入广义融资数据口径的中长期资金需求上升,以铁路固定资产投资为代表的基建投资连续几个月大幅攀升,与出口增长同步的制造业投资增幅也逐步回暖。

与市场大多分析人士的观点一致的是,我认为经济已于8月份见底,未来两个季度GDP的同比和环比数据都将出现回升态势。

本轮经济反弹的主要依据是去库存化暂时告一段落。自8月份以来,螺纹钢价格反弹近8%,水泥价格上涨近5%,显示钢贸商开始补库存,同时房地产固定资产投资开始回暖。工业品近期的价格反弹与PPI进三个月环比跌幅不断收窄也是吻合......

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2012年08月11日 13:37

去杠杆化过程中的价格因素

本周,与不少业内人士交流了7月份经济数据的看法。一致的感觉是,除了固定资产投资增速数据较为平稳外,其余数据均表明,宏观经济运行依然低迷,短期难言见底。

中央决策层的动员,以及5月份以来的货币政策宽松,和地方政府抛出的投资刺激计划,并未拉动信贷增长,工业增加值、发电量及工业品产值并未见到预期中的反弹。此前的博客中多次提及,本轮经济调整主要是缘于外围需求和国内需求(以房地产为代表)去杠杆的长期化,被迫传导至供给端的去杠杆化。尽管需求不足导致的产能过剩在历史上并不少见,比如2000年的亚洲金融危机和2008年的国际金融危机,我们都遭遇过需求端断崖式下滑的局面。然而这次与众不同的是,需求端已经力不从心......

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2012年08月01日 09:27

关于房地产投资的几个误区

关于中国房地产市场是否存在泡沫的争论一直不绝于耳,分析的理论框架、模型也纷繁复杂。房地产价格的迅速上涨有很多原因,比如经济增长、城市化等。但最核心的因素,仍在于货币发行量过多。

现在整体宏观经济处于长期拐点,资产价格也面临重新定位。过往在单边行情中无须深究的问题,现在需要认真思考。谎言并不可怕,可怕的是似是而非的真理。这些“真理”在房地产市场中普遍存在而不受重视。目前只想到以下几个,欢迎大家补充讨论:

1、刚性需求就不要考虑购买价格了,涨跌不影响你的居住。

我想,凡是买房的朋友,中介都会这么跟你讲,这是我要说的第一个伪命题。打个比方,今年......

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2012年07月26日 09:03

雁如何成行

尽管上半年的经济数据较为黯淡,但并未浇灭乐观者的热情。近期,不少研究者提及用雁型理论分析未来中国经济之前景,结论是形势一片大好。然而中国是否能够脱离一般国家的发展经验,走出一条完全不同的路径,仍是一个值得认真探讨的问题。

上半年全国固定资产投资增速已经降至20.4%,在过去十年中,仅高于2001年的水平。从赶超型国家的一般发展经验来看,资本形成和劳动生产率的提高是短期内扩大经济规模,实现跨越式发展最重要的因素。在投资高峰期过后,经济将逐步转向内需拉动,增速也会下一个台阶,过度到5%-7%左右的中速增长期。而没有实现成功转型的国家将陷入到中等收入陷阱,经济将步入停滞或衰退。

根据库兹涅茨的计算......

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2012年06月29日 15:50

房地产市场未见底,二三线城市泡沫更高

近期,面对糟糕的经济数据,中央重提保增长,对房地产市场调控的口风也发生了明显的转变。温总理称要稳定房地产市场调控政策,而三月份“房价远没回到合理价位,调控不能放松”的表态言犹在耳,这让市场担忧本轮调控又不得不为保增长让路。再加上近期货币政策降准降息,“刚需”已经按耐不住纷纷入市“抄底”,开发商亦不再奉行此前“以价保量”的政策,坐地起价。近几个月主要城市房地产市场量价齐升。

房地产市场见底了吗?09年的火爆场面会不会再次重演?对此,我依然保持年初的看法,房地产市场的调整才刚刚开始,短暂反弹不影响长期下行的趋势。但考虑到限购......

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2012年06月18日 14:29

宏观再平衡:生产去杠杆与消费加杠杆

四月份糟糕的经济增长数据,让市场再度产生硬着陆的担忧,宏观政策再度宽松的呼声渐起。

一、整体杠杆率可控,但内部失衡

从长周期的角度分析,中国经济硬着陆的可能性并不大,因为整体杠杆率处于可控范围之内。如按官方口径计算,中国公共债务占GDP的比例目前只有17%,算上地方融资平台和大型央企的债务负担,这一比例也就在40%上下。如果考虑广义口径,算上46%的居民债务率和96%的企业债务率,中国的全部债务率也就是182%,仅仅是欧美列国的一半。

目前的去杠杆化主要集中在生产领域,包括房地产、地方政府、基建投资极其相关工业原材料生产企业。上市公司的行......

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2012年06月08日 14:39

利率市场化起航

利率市场化起航

从5月汇丰PMI数据公布后,市场就预期央行会降息,至少是非对称降息。昨天央行宣布,自6月8日起,将存贷款基准利率同时下调25BP。同时自同日起:(1)将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍;(2)将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

这一举措既符合大家的预期,又出乎大家的预期。看上去是对称降息,而且长端存款利率下调幅度更大,银行得利。但事实上是非对称降息,从今早各家银行的存款报价看,四大行是一个阵营,四大行两年期以内的存款价格基本按1.1倍报价,两年期限以上普降。小型银行(广东华兴银行为代表)是另一阵营,都摆出一副咄咄逼人的抢存款的阵势,各......

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2012年03月22日 13:02

中国经济硬着陆了吗

中国经济硬着陆了吗

对于着陆之辩,有句玩笑话是这么说的,中国经济从来未起飞,一直在着陆。多年来,国内外不少经济学家一直在纠结中国经济是否会硬着陆以及何时着陆。近期,海外风险消退是目光重新聚焦中国,而背离的经济数据使这场辩论日渐白热化。

国内的学者和官员认为,经济增速放缓是政府主动调控的结果,况且与欧美各国相比,中国政府的整体债务负担可控。近期统计局公布的宏观数据也显示,针对中国经济硬着陆的担忧正在减弱。

但海外投资人的逻辑是政府债务上升,产能过剩、房地产泡沫以及正在失去的贸易盈余,将导致中国经济硬着陆。他们普遍认为宏观数据“水分”很大,因此更愿意相信......

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2012年03月19日 17:04

警惕黑天鹅

删去敏感词汇。本文旨在探讨政治以外的经济话题,与政治无关。

去年的市场“股债双杀”,当然有多重因素的影响,但毋庸置疑的是,动车事件对当时的市场情绪起到了推波助澜的影响。而如今,这样的黑天鹅可能再次出现。

上周,资本市场出现近期以来的最大幅度调整,“作图者”们普遍认为形态破坏,趋势有逆转迹象。基本面上,调整的诱因主要有两个:其一是温家宝总理答记者问环节时,针对房地产调控表态“绝不放松”;其二便是重庆人事工作的重大调整。

资本市场对此反映积极,上周房地产行业板块跌幅接近6%,交易所城投债收益率飙升......

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2012年03月12日 11:08

消费怎么才能充当稳定器

去年投资者在做2012年展望的时候,对出口和投资的增长预期普遍不是很好,但对消费增长充满憧憬,认为消费将成为经济下行的有效缓冲。但统计局1-2月份的经济数据让人大跌眼镜,投资并未出现想象中的断崖式下滑,但消费增长确实不容乐观。

2012年1-2月份,社会消费品零售总额33669亿元,同比名义增长14.7%,扣除价格因素后实际增长仅为10.8%,大大低于市场预期。而由于商业地产的强劲反弹,房地产开发投资增速仅比去年微跌0.1%,同比增长27.8%,这样整体固定资产投资增速仍能维持在21.5%,高于市场预期。

弗里德曼的永久收入理论认为,消费者的消费支出由他的永久收入决定的,消费是这一变量的稳定函数。投资受到“动物精神......

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2012年02月20日 15:34

信贷数据不佳是存款准备金率下调的主要原因

周六晚间,央行突然宣布,2月24日起,下调法定存款准备金率0.5个百分点,再次显示央行的“出其不意”。因为就在周五,央行刚刚通过逆回购向银行间市场注入流动性。从目前的实体经济需求以及贷款利率来看,本次下调存款准备金率着眼点不仅仅是银行间资金价格,而是更关系于实体经济层面的信贷数据。

在近期公布的《2011年第四季度货币政策执行报告》上,央行表示,2012年M2同比增长目标要达到14%的水平,按此计算,新增贷款规模应该在8万亿左右,如果按照以往3:3:3:2的季节投放比例,一季度平均单月投放应达到8000亿的水平。1月份新增规模不到7400亿,已经低于预期,假设有春节因素影响,那么2月份......

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2012年02月14日 10:07

假如限购政策取消

上古时代,黄帝与蚩尤在冀州之野决战。蚩尤纵大风雨,形势一度极不利于黄帝。危机关头,黄帝其中一个有制服大雨本事的女儿请命参战。在其帮助下,大雨乃止,遂杀蚩尤。但是,施展出混身解数的天女自身也被这种本事所毒化,她变为一个秃头旱魃,从此再也上不了天。从这个故事中,我们可以悟出一个深刻的哲理:人们在解决某类问题时,采取一种看来是非常有效的措施,但对这种措施事后会带来什么样的灾难性后果,却又显得惊人地无知。

由于房地产、出口两大引擎相继熄火,今年的经济增长要保持往年的增速非常困难,有消息称中央经济工作会议提出的目标是7.5%。不过,中国经济的高度稳定性与经济的高增长性密切......

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2012年02月06日 10:59

出口下滑的趋势已成

出口下滑的趋势已成

12月份的宏观经济运行数据表明,经济下滑的趋势进一步确立,但并未呈现市场此前预期的硬着陆。这么多数据中,我们比较关注的是外贸数据,外贸顺差的持续性收窄将影响外汇占款,从而影响到货币供应和货币政策。为了能够更好地判断货币政策的走向,我们有必要弄清楚这个问题。

从入世以来,国内经济界出现一个怪现象,每年都担忧来年的出口增长,理由不外乎人民币升值、劳动力成本增加等,但除了08年末09年初,由于海外经济断崖式滑落,出口出现大幅回落外,其余每年出口都是高速增长。不过这一趋势似乎正在发生转变,海关总署10日公布的贸易数据显示:2011年,我国外贸进出口总值36420.6亿美元,比2010年同期增长22.5%,外贸进出口总值......

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