周六晚间，央行突然宣布，2月24日起，下调法定存款准备金率0.5个百分点，再次显示央行的“出其不意”。因为就在周五，央行刚刚通过逆回购向银行间市场注入流动性。从目前的实体经济需求以及贷款利率来看，本次下调存款准备金率着眼点不仅仅是银行间资金价格，而是更关系于实体经济层面的信贷数据。

在近期公布的《2011年第四季度货币政策执行报告》上，央行表示，2012年M2同比增长目标要达到14%的水平，按此计算，新增贷款规模应该在8万亿左右，如果按照以往3:3:3:2的季节投放比例，一季度平均单月投放应达到8000亿的水平。1月份新增规模不到7400亿，已经低于预期，假设有春节因素影响，那么2月份应该强劲反弹，但从2月份前两旬的信贷数据看，比1月份要糟糕得多。

信贷数据如此之低，兼有供给层面和需求层面的原因。而法定存款准备金率的下调有利于恢复需求，缓解供给约束。

节后，存款回流速度低于预期，除了个别大行下沉网点较多，存款增速能够维持之外，其余均不太理想。此外，虽然1月份新增外汇占款有所好转，但最近的数据显示，人民币升值速度正在放缓，外汇占款可能重新步入下行通道，因此，贷存比仍然制约贷款发放空间。下调法定存款准备金率虽无法直接改善贷存比指标，但银行超储率的提高可以加大债券投资力度，从而间接创造存款，降低贷存比。

与此同时，近期公布的发电量、主要工业品产量均显示实体经济低迷，内需下滑明显。在此背景下，中长期信贷增速水平再次创下危机以来的新低水平，而票据融资也呈现“量价齐跌”，贷款需求也在下降。说明在当前脆弱的宏观经济环境下，如果贷款利率水平不继续下降，企业找不到有足够盈利空间的项目。这与去年的情况颇为不同，去年贷款额度紧张，民间拆借成风，资金价格飙涨，在炒钱的赚钱效应下，不少大企业充当了“二道贩子”，从银行拆来的资金以更高的价格贷出，从中牟利。不过在温州事件爆发以来，民间高利贷已有所收敛。

由于实体经济自去年四季度以来迅速下滑，企业盈利能力下滑，尽管目前的融资成本有所下滑，但作为短期贷款定价标准的3个月Shibor仍在高位。自本轮提准以来，Shibor利率一直是易涨难跌，背后更深层的原因是金融脱媒。下调法定准备金比率有助于增加银行的超储金，降低货币市场利率有助于间接降低贷款实际利率，从而增加贷款需求。

因此，信贷数据不佳是此次准备金率下调的主要原因，对经济层面进行预调微调，最具有效力的调控指标应该是信贷数据。在疲弱的实体经济需求和各种监管指标制约下，如何刺激有效信贷需求和供给，将考验中国人民银行的决策智慧。