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107号文简评

2013年前十一月,全社会新增贷款规模为8.4万亿,社会融资总量规模为16万亿。预计全年新增贷款8.9万亿,占社会融资总量的比重为52%。与12年相比,稳中略降。

10年开始,伴随政府4万亿刺激政策的逐步退出,银行信贷标准也有所提高,尤其是对平台类项目、房地产开发等融资大户。大部分在危机中上马的平台类项目的融资具有额度大、期限长的属性,而且由于存在“预算软约束”,这些平台类企业对于资金价格并不敏感。与之类似的还有房地产企业。

由于融资渠道的不断收窄,这些企业被迫取道信托、银行理财获取资金。造就了近两年,信托公司的和银行理财的资产规模爆发性增长。目前这两大融资渠道在监管上依然处于灰色地带,比如银行理财资金,通过滚动发行短期理财产品,或者从同业拆借资金,大量投资于长期类资产项目,获取期限利差。这类业务模式的好处是显而易见的,无需提取拨备金,亦不占用经济资本,同时还能带来大量的中间业务收入。但由于大部分的短期资金沉淀于长期项目,使得整个金融系统的流动性日趋收紧。一个明显的例子是,尽管2013年的M2增速仍然维持在14%的较高水平,但在6月末、12月末的银行间市场上,“钱荒”现象一浪高过一浪。

伴随不断膨胀的影子银行业务,系统性金融风险也在不断增加。对此,国办发布了107号文,重新定义了影子银行的范围,明确了影子银行的监管部门,并提出了一些纲领性要求。其中较为突出的两点,将对投融资体系乃至宏观经济造成重大影响。

107号文要求银行理财资金与自有资金分离,不得购买本行贷款,并要求按实质重于形式的原则计提拨备和资本。同时要求银行不得开展资金池业务,并做到资金来源与运用一一对应。要求运用净资本管理约束信托公司信托类业务,要求信托公司不得开展非标资金池等具有影子银行特征的业务。

这将从源头遏制融资端的无序扩张,但也可能带来经济下行的风险。一方面之前使用错配资金的项目,资金提供方将被迫提供长期资金,以替代不断到期的短期资金,负债端的融资成本会上升。另一方面,如果不放宽现有的监管政策,比如降低存贷比考核指标、放松平台和房地产企业的融资标准,那么新增项目的融资渠道将进一步受到约束,社会融资总量增速会有所下降,并导致全社会固定资产投资增速下滑,宏观经济增速也很难维持在预期的7.5%的水平。预计107号文如果能够得到切实落实,那么对于宏观经济和金融系统的冲击将会较为明显。

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